光伏出产环节首要包含4个环节：从硅料——硅片——电池——组件。其间每个环节的出产过度中都触及一些辅材的运用。其间浆料为硅片向电池出产环节中所以运用的中心辅材。其效果在于印刷在电池片外表，用于搜集和传导电池片外表的电流。

  传统的银浆首要分为两类，正面银浆以及反面银浆。依据《中国光伏工业开展道路年国内P型电池浆料的耗用量为114.7mg/片（M2标准电池），而反面银浆的耗用量约为正面银浆的36%，约41.3mg/片（M2硅片）。根据正面银浆4150元/kg，反面银浆2750元/kg进行测算，每片电池需求需求银浆的价值量为0.59元/片。假定电池每片功率为5.4W/片，对应每W本钱0.11元。而现在国内电池的非硅中枢本钱遍及介于0.25-0.3元/W左右，因而本钱占比到达30-40%的水平，归于电池出产环节中极度重要的辅材。

  银浆关于电池的发电功率发生直接的影响，因而前期首要以进口为主。国产浆料起步较晚，2011年之前一向未有打破。获益于国内光伏制作产能的兴起，以及装机占比的提高。商场需求快速添加下，银浆逐渐开端国产化。现在国内根本构成了：晶银新材（姑苏固锝子公司）、帝科股份、匡宇科技、聚和股份等为代表的大陆浆料龙头企业。并逐渐打破了由杜邦、贺利氏、三星SDI和硕禾独占的浆料企业。国产银浆从2017年开端比例加快提高，从2017年的20%，提高至2018年的35%-40%,到2019年的50%左右。未来国产浆料的市占率有望继续打破。

  跟着单晶电池产能以及产出占比的提高，浆料端也继续向单晶，尤其是P型单晶占比改变。估计2020年国内P型单晶浆料占比有望超越80%，乃至到达90%的比例。这个与电池技能的晋级趋势共同。

  HJT电池因为其简略的出产工艺流程，以及较高的转化功率和低光衰、低温度系数等一系列特性被各大电池企业视为下一代最有潜力的电池技能方向。因为HJT电池前道出产过程中不触及400℃以上的高温，且首要电池结构都是膜层结构，因而假如选用较高的温度会对电池结构发生损坏。HJT电池的银浆首要采纳低温银浆的方法来完成导电。

  HJT电池结构最早由日本三洋提出，并完成批量化出产。因而日本相应的低温银浆供给链较为老练。前期供给低温浆料的企业包含日本京都电子KEM、日本住友、日本昭荣、日本Nanotech、美国汉高、杜邦、贺力士等。但除了京都电子KEM之外，其他厂商均因为产品存在电导率、焊接拉力或许印刷性等问题连续退出商场。现在根本处于京都电子KEM独家独占的状况。京都电子KEM尽管作业人员不足50人，但其股东分别为有机树脂龙头日本榜首工业制药和全球银粉最大制作商日本同和，产品功能远超竞争对手。京都电子KEM现在关于低温浆料的报价为6500-6800元/kg，远超正面银浆的4500-4800元/kg的报价。

  国内企业在高温银浆已逐渐站稳了脚跟，并开端逐渐向低温银浆进军。但全体尚处于起步阶段，现在宣扬进入该范畴的国内厂商首要有晶银新材、帝科股份、常州聚和、深圳首驰等4-5加企业。现在发展相对较快的首要有晶银新材和常州聚和，到6月中晶银新材现已完成了686kg的低温浆料出货，客户涵盖了以通威为主的国内HJT电池厂，以及海外2家电池厂。别的常州聚和发展也较敏捷，其团队具有超越30年银浆开发经历其HJT低温银浆产品现已多家国内HJT电池客户评价认可，并已进入批产供货。帝科股份也已开端给通威进行公斤等级的供样试产。

  因为国内设备厂商的快速前进，HJT整线亿/GW以下的水平，以10年折旧期进行评价，HJT电池折旧相较于Perc电池下风会下降至2分/W以下的水平。HJT电池产线行业界现在已开端连续发动出资，2021年有望开端呈现GW级的产线批量化投产。因而关于HJT浆料的耗用有望从2021年开端逐渐放量。

  公司现在持有晶银新材54.8%的股权，方案向原有股东发行4089.32万股（发行价9.58元/股），并付出现金788.96万元收买剩下45.20%的股权，对应晶银新材全体估值10.41亿。一起公司方案配套征集资金3.01亿，用于付出收买对接以及扩大新产能。估计收买完成后，公司全体股本到达8亿股，对应备考市值102亿元（6月19日收盘价）。

  晶银新材首要从事正面银浆的开发和出售，近2年正面银浆收入占比超越99%。2019年底公司银浆产能350吨，未来方案一期扩产150吨。厂房可容量再扩二期500吨。首要客户为：阿特斯、润阳悦达、潞安环能、苏民绿色动力、中乾新动力等。

  银浆关于设备出产要求不高，首要在于配方等要素，是一种轻财物制作业。且高温、低温浆料关于出产设备改动不大，能够顺畅切换出产。因为公司现在已构成批量化浆料供给（686kg），未来跟着国产低温浆料的需求添加，公司有望取得先发优势。2019年晶银新材完成销量235.47吨，完成出售收入9.68亿，完成净赢利8789万元。

  帝科股份首要从事电子浆料的研制、出产和出售，现在首要产品为晶硅太阳能电池正面浆料。公司现在还开发出了叠瓦组件导电胶、半导体及显现照明范畴的封装资料。2019年出售额99.98%为正面银浆，0.02%导电胶。公司现在的协作客户首要包含通威、尚德、天合、江西展宇、协鑫集成、英利、中利、茂迪等。

  公司的正面银浆首要用于多晶电池，2017-2019年多晶电池正面银浆出货占比为83.80%/85.90%/86.07%。2016年起公司开端研制应用于单晶perc电池的正面银浆，2019年12月公司单晶Perc浆料的出售占比现已到达38.93%。

  到2019年帝科算计构成产能367.2吨/年的正面银浆出产才能；此次上市募资后，公司将搬家244.8吨/年产能，另新扩255.2吨/年产能；算计构成500吨的正银出产才能。2019年公司完成正银销量311.83吨，完成出售收入12.99亿，完成盈余7070.42万元。

  跟着国内浆料企业的上市，浆料企业有望加快人才吸引，完成对海外浆料比例的替代。一起因为低温浆料浸透率的提高，浆料盈余才能也有望完成必定程度的提高。

  保存假定：未来3年，龙头公司取得30%的商场比例，对应的价值量为60亿元。考虑到产品的晋级以及格式的改进，净利率水平到达10—12%，对应6—7.2亿元的赢利。

  中性假定：未来3年，龙头公司取得50%的商场比例，对应的价值量为100亿元。考虑到产品的晋级以及格式的改进，净利率水平到达10—12%，对应10—12亿元的赢利。

  中性假定：未来3年，龙头公司取得50%的商场比例，对应的价值量为100亿元。考虑到产品的晋级以及格式的改进，净利率水平到达15%，对应15亿元的赢利。