隆扬电子（昆山）股份有限公司（以下简称“隆扬电子”）已于近日提交了创业板IPO上市申请，计划募资3.7亿元，主要投向“富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目”、“电磁屏蔽及相关材料扩产项目”、“研发中心项目”等建设项目。

  在上一篇分析文章中，览富财经IPO研究中心发现隆扬电子业绩严重依赖苹果公司，虽说背靠大树好乘凉，但同时也弱化了自身的抗风险能力。通过进一步分析，隆扬电子的高毛利率水平，其持续性如何，目前无法判断。此外，隆扬电子应收账款占营收比例不低，这同样不是一个好消息。

  隆扬电子“秒杀”同行的高毛利率，固然令人艳羡，但能否一直成为其驰骋商场的利器，目前还难以下结论。

  招股书资料载明，报告期内，隆扬电子主营业务毛利率分别是 57.68%、57.28%和 65.73%。同行业公司平均值分别为46.03%、46.74%和42.20%，明显不如前者。就其在招股书中列出的同行业可比公司来说，仅世华科技与之接近，其余公司如达瑞电子、飞荣达、恒铭达等，均明显低于隆扬电子，最大差距达到夸张的32个百分点。

  进一步梳理招股书资料发现，隆扬电子主营业务毛利主要来自于电磁屏蔽材料，电磁屏蔽材料的毛利占主营业务毛利的占比分别是 83.96%、84.85%及 81.17%。而电磁屏蔽材料导电泡棉外销毛利率更是高得出奇，从始至终保持在70%左右，2020年度一度达到78.94%的超高水平。

  隆扬电子解释称，外销客户包括广达集团、富士康集团均为苹果品牌指定供应商，公司向其销售的终端应用于苹果品牌的产品毛利率相比来说较高，故外销收入的毛利率整体高于内销。

  不过，览富财经IPO研究中心发现，导电泡棉为隆扬电子贡献了超过六成的毛利，仅靠“一招鲜”便成就了其高毛利率。报告期内，导电泡棉毛利分别达到7,633.31万元、9,649.11万元和18,053.16万元，占主营业务毛利的比例61.84%、62.95%和64.59%。能够准确的看出，导电泡棉对隆扬电子的经营业绩具有重大影响，可谓是主营中的主营。

  高毛利能维持多长时间？隆扬电子心里都没底。其在招股书中坦陈，若未来行业竞争加剧导致产品营销售卖价格下降，原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本，公司未能及时推出新的技术领先产品有效参与市场之间的竞争等情况出现，公司毛利率将存在下降以及无法维持较高水准的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。

  招股书多个方面数据显示，报告期各期末，应收账款余额分别为10,537.19万元、9,819.91万元及16,360.73万元，占据营业收入比例分别为49.22%、36.58%及 38.47%。隆扬电子解释称，2018 年度公司应收账款余额占营收比例较高，主要系 2018 年第四季度主营业务收入达8,098.67 万元，占全年营业收入比例 37.84%，第四季度的应收款项大多尚在信用期内，导致应收账款余额占营业收入比例较大。

  据了解，隆扬电子与主要客户约定了结算方式及信用期，信用期主要集中在收票后90～150天，其中，月结90天及月结120天较多。报告期内，隆扬电子应收账款周转天数分别约为140.61 天、136.89天及110.79天，整体上应收账款周转天数略高于信用期。主要是隆扬电子给予客户的信用期主要自客户收讫发票起计算，较它的应收账款入账时间有一定延迟。隆扬电子认为，公司应收账款周转情况与信用政策相符。

  而实际上，出现这种情形根本原因在于，该公司销售渠道相对单一，销售客户较为集中，议价能力较弱。相对来说，因为应收账款占营业收入比例小的公司，现金流流通比较顺畅，运营情况相对更好，这样的企业也会在发展过程中更加稳定。

  报告期内，管理费用分别为 589.19 万元、757.82 万元及 3,914.75 万元，占营业收入占比分别是 2.75%、2.82%及 9.20%。公司管理费用主要由股份支付费用、职工薪酬费、中介机构费和服务费等构成。

  但在2018年度、2019年度和2020年度，同行业公司管理费用占据营业收入比例平均值分别为7.33%、6.86%和6.84%，要高出隆扬电子4个百分点。

  但这并非意味着隆扬电子内控做得扎实到位，管理人员薪酬较低成为一个不可忽视的因素。这在某种程度上预示着，较低的管理费率水平，在某些特定的程度上以牺牲员工利益为代价而得到的结果。

  招股书资料显示，2020年，隆扬电子副总经理年薪约43.5万元，还算正常，但其他管理人员薪酬则明显偏低，如首席财务官年薪为18.10万元，董秘年薪为17.66万元，另外两个别的核心人员年薪也在20万元左右。

  而其他已完成上市的同行业公司，薪酬水平远高于这个水平，如恒铭达财务负责人年薪为70万元左右。

  此外，隆扬电子整体薪酬水平也不具竞争力。招股书资料同时表明，2018年度、2019年度和2020年度，隆扬电子员工人数分别400人、419人和423人，与之对应的支付给职工以及为职工支付的现金分别为2,985.49万元、3,450.12万元和3,519.53万元。初略计算，人均年收入水平分别为74637.25元、82341.77元和83204.02元。

  隆扬电子坦陈，公司员工薪酬较同行业相对较低，为稳定和激励核心员工，公司已授予员工股权，使员工预期可以在公司上市后获得股票增值带来的实际利益。

  话虽如此，但也只是少数人有望成为幸运儿。目前隆扬电子持股平台群展咨询的合伙人共有36个，其中董监高占了8人，其他关键人员2人，另外26人为业务、生产骨干，最重要的包含管理部、业务部、销售部、工程研发部等部门的经理、副经理等。而对于为数众多的普通员工来说，只能默默地接受现实。